中信建投 元旦假期海南免税及全国出行开云体育- 开云体育官方网站- APP 最新2025增长亮眼2026国补政策发布

2026-01-07 07:23:33　　点击量：

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　　2026年元旦假期，全国文化和旅游市场总体平稳有序，消费活力持续释放。经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元；元旦假期海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9%；国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》对外发布。

　　国家发展改革委、财政部印发的《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》30日对外发布，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。其中包括继续实施家电以旧换新补贴，同时将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴。2026年家电以旧换新补贴支持范围由原先的12类产品减少至6类，继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器六类产品，补贴标准从原来的2级能效或水效标准的产品补贴15%、1级能效或水效标准的产品补贴20%，调整为仅补贴1级能效或水效标准的产品，补贴额度为产品售价的15%；对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元，而2025年空调产品最多可补贴3件，每件补贴上限为2000元。

　　【1】目前的封关政策更多针对的是进出口和制造业，即实施更加优惠的货物“零关税”政策。目前“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。这方面的“免税”政策与实际消费相关度较低，与离岛免税不相关。【2】岛民免税目前的品类预计和离岛免税有一定差异，且目前研究方案是将多种税收集合为销售税（类似日本、新加坡的消费税模式），因此在核心品类上也会与离岛免税有一定价格差距。在购物方式上，离岛免税对于进出海南客户依旧需要对消费资格和提货方式进行特殊规定，岛民免税虽然可能同样减免一些税费，但是考虑到防止走私串货等行径，必然会匹配相应的监管措施。游客和本地居民的需求将会逐渐分化对应不同政策。【3】根据目前海南省政府的规划，海南封关后目标依旧是加快建设国际旅游消费中心。一方面，加快打造独具影响力的文旅消费新场景。将建设一批国际文旅IP和项目，并且同时推进现有的景区景点焕新升级，为游客提供更加丰富多元的旅游体验。另一方面，进一步营造安心、放心、开心、舒心的旅游消费环境。海南省2024年社零总额为2406亿元，而海南离岛免税经营主体销售额470.3亿元（离岛免税部分为309.4亿元），离岛免税在海南经济中一直占有举足轻重的地位，因此，近期海南省出台了离岛免税岛民即买即提的优惠政策也凸显了鼓励态度。

　　走在入境旅游增长的前夜，布局核心枢纽商业价值的变现。由于中国游客出境消费增长迅速，国家发改委在2019年首次提出“消费回流”概念，并且相应的各类免税产业扶持政策陆续出台。参考日韩发展路径，我们认为目前中国消费者已经跨越了海外消费阶段，且越来越多的中国品牌已经能够讲好出海的故事，中国即将进入吸引外国游客，打造入境旅游经济的阶段。关注年内上海机场免税新协议推进情况，协议博弈一致有望更进一步发挥核心枢纽的聚客效应和供给端能力的释放。

　　目前机场免税店的销售恢复明显弱于出入境客流，我们认为主要是因为原先的口岸免税店主要针对的是中国本土游客出入境需求，购买以国际品牌香化奢侈品为主，但是伴随品牌在抖音、天猫等渠道的激烈价格竞争，对国内香化价格体系造成长期扰动，免税的价格优势大幅削弱。但是对于入境外国旅客而言，国内电商的比较优势不能发挥作用，且目前政策鼓励的是引入国产品牌和新的消费品类，这有助于中国口岸和市内免税店将销售结构逐步调整到以外国游客为主，进而实现新的增长。

　　（2）酒店板块：酒店龙头预计元旦表现较优，有望伴随PMI好转而逐步验证。酒店板块11月整体行业边际RevPAR略有改善，12月有所波动，预计受益Q4部分展会等商务活动刺激，年末需求仍待观察，供给端逐步平稳，增速环比下降，龙头RevPAR表现较优，酒店整体产业链价值提升和赋能能力提升的大趋势加速。2026年酒店及商务活动周期有企稳向好趋势，关注周期兑现度。根据STR global，10月整体RevPAR+2.2%，其中入住率-1.3%，adr+3.6%，截至10月末，全国酒店市场年累计RevPAR同比下降缩小至-4%以内。三亚、天津、青岛、上海等城市表现亮眼。年内供给端仍保持较快的同比增速，按携程程长营数据，25H1供给端+11.8%，25Q3预计有所放缓，25Q4边际持续降速。预计主要为前几年仍存在观望的存量物业在寻求稳定现金流回报的商业模式、部分国有物业寻求处置和增值方案、大量单体小规模酒店和民宿进入市场等，但供给大幅进入已有改善趋势。商务环境在当前整体消费环境下，或仍承压，25H1各星级房价有所下降，年内酒店价格端竞争有所提升，整体处于缓慢修复的过程中。年内商务需求仍然偏弱恢复，但同比相对韧性，旅游需求韧性强，后续若商务需求得到较好修复则对于酒店大盘RevPAR企稳回升有较强支撑作用，同时考虑到2024年整体酒店RevPAR基数高低和稳定性，则2025高频数据端RevPAR稳定的同比回升将成为市场判断连锁酒店投资机会的重要信号；从25H1龙头酒店集团财报看，加强供应链协同赋能能力、提升数字化程度、加强自有会员渠道建设、梳理和完善品牌矩阵、调整组织架构和区域管理模式，成为年内酒店集团工作重点。且当前商务需求环境下龙头集团中高端UE的验证继续成为产业端关键，资产运营和精细化管理逻辑突出。行业分档次看经济型RevPAR表现整体高于高端，但进入暑期后档次表现差异有缩小趋势。

　　龙头优化供给和强化产品矩阵的趋势凸显，平台和供应链能力预计逐步迎来价值兑现期。几大酒店集团2025年在2024年新开较高基础上，普遍维持较平稳的开店预期，继续注重核心品牌和各档次潜力品牌的培育和打造，同时也关注酒店布局范围和速度的提升；亚朵2000好店目标完成，25Q3毛利率和费用率持续改善，酒店运营毛利率37.3%，+1.3pct（Q2为+2.6pct），零售业务毛利率52.7%，+0.05pct（Q2为+2.7pct）。Q3总店Occ/ADR/RevPAR同比-0.1pct/-1.9%/-2.2%。Q3新开152家（24Q3为140家），关闭28家，净开124家（24Q3为121家）。亚朵3.6在营19家；亚朵4.0（在营超3个月）RevPAR达500元+；萨和在营RevPAR 900元+；轻居3系在营RevPAR同比恢复100%+；

　　25Q3收入69.61亿/+8.1%，超过此前+2%~6%的指引上限，其中管理加盟33.09亿/+27.2%，超出此前指引+20~24%的上限。经调EBITDA为25.13亿/+18.9%（上季11.4%），其中Legacy-Huazhu 24.46亿/+16.9%（上季+9.5%），DH 0.67亿/+219.0%，调整后净利润15.20亿，+10.8%。Q3整体Occ/ADR/RevPAR分别同比-0.8pct/+0.9%/-0.1%，25Q2为-1.6pct/-1.9%/-3.8%，Q3的rp已基本打平Q3新开750家，关闭185家，净开565家，其中Legacy-Huazhu净增564家(24Q3为557家），开店同比加速，季度净开店创新高。Q3中高档净增101家同比大幅提速；

　　25Q3公司新开店 387 家，同比增长 0.5%，其中标准管理酒店新开店219家，占全部新开店比例 56.6%。签约储备方面，截至报告期末，公司储备店为1,672 家，其中标准管理酒店数量 1,187 家，同比增长 18.2%，储备店中标准管理酒店占比71.0%，同比提升17.5个百分点，为持续的规模扩张及结构优化奠定坚实基础。报告期内，经济型酒店新开店99家，同比增长 10.0%，保持较好的发展势头，中高端酒店新开店 120 家，截至报告期末，中高端酒店房间量占比提升至 42.5%，同比增长 1.4 个百分点。

　　经营效率端，25Q3有所改善，期待逐步转正。龙头酒店集团经营指标在25Q2继续承压且预期后续季度仍有压力。亚朵25Q3累计注册会员超1.08亿，同比增超30%，CRS占比62.4%，其中企业协议销售间夜占比20%；2025年累计派息总额约1.08亿美元，约为上年净利润的62%，9月逐步回购，预计未来3年平均每年分红+回购接近上半年利润的100%。25Q3零售GMV9.94亿/+75.5%。亚朵深睡枕3.0上市25天销售额破亿，深睡枕系列发布以来累计销量突破800万只；深睡控温被四季Pro2.0、冬季Pro2.0认可度高，深睡控温被系列发布以来累计销量突破200万条；正式发布“亚朵星球深睡标准”，涵盖枕头品类“动态稳压系数”与被子品类“动态控温系数”；全年65%的增速目标对应收入约36.3亿，预计占比37%；华住25Q3整体Occ/ADR/RevPAR分别同比-0.8pct/+0.9%/-0.1%，25Q2为-1.6pct/-1.9%/-3.8%，Q3的rp已基本打平，改善明显；Q3同比2019同期为-3.6pct/+24.1%/+19.1%，25Q2为-5.9pct/+22.9%/+14.1%。同店Occ/ADR/RevPAR分别同比-2.1pct/-2.3%/ -4.7%（25Q2为-2.9%/-4.6%/-7.9%）：其中同店RevPAR经济型/中高端-4.5%/-4.8%（25Q2为-8.2%/-7.8%），同店RevPAR下滑幅度环比明显改善，反映当前行业供给基本缓和，需求逐步企稳向好。25Q4RevPAR预计同比打平或微增，基数效应下环比Q3改善；全年RevPARR预计仍同比低个位数下滑；首旅酒店25Q3总店不含轻管理Occ/ADR/RevPAR同比分别-0.3pct/-2.0%/-2.4%。同店不含轻管理Occ/ADR/RevPAR同比分别-2.6pct/-4.7%/-7.9%，标准店继续保持优于轻管理趋势；锦江酒店持续推进组织架构改革和品牌矩阵梳理，国内和海外门店持续经营改造，推进出海业务发展，且管理费用持续大幅缩减，持续推进直营租金减免，25Q3扣非归母表现较超预期。25Q3同店OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.47pct/-4.73%/-6.83%，价格端降幅收窄，RevPAR降幅环比收窄0.74pct。

　　（3）餐饮板块：餐饮龙头11月表现相对稳定，出现一定分化特征，行业供给端目前判断仍处较激烈竞争环境下。茶饮龙头仍维持稳定增速，预计26H1平台仍有补贴或龙头精准补贴，龙头有望凭借补贴错期和自身优质成长及补坪效措施带来明年初优质同店验证。社零表现好于大盘。餐饮近两年进入供给优化期的趋势明确。以茶饮行业为例，年内平台补贴等带动行业整体单量快速提升，日均外卖单量突破2亿。但一方面从开店数量来看，虽然主要的几十个茶饮品牌年内开店数量同比总体较稳定，但开店红利年内明显主要被头部3~4家获得，其新开店占整体新开店比例快速提升，根据壹览商业的数据，从过去两年头部三家占据新开店约三分之一，提升到今年Q3约占据55%~60%了；第二，从盈利能力角度看，餐饮行业内各品牌以及不同体量和影响力的商家，对于外卖补贴大战的体感差距较大，比如对于茶饮头部企业之一

　　来说，补贴前后，加盟商分渠道来看，堂食和外卖的实收比例均没有发生明显变化，即在不同场景下加盟商的分渠道盈利能力基本保持稳定，而结构性的实收比例拉低也很好的被大幅提升的单量所抵消甚至进一步拉升整体利润。而部分中腰部及以下品牌在平台改变补贴比例的情况下，外卖单已面临较难产生利润的情况，但为不丢失份额，又必须应对外卖订单。同时，从9月以后各品牌所感受到的补贴力度减弱幅度，也可感觉到各品牌体感存在明显差异，预计若明年平台补贴力度明显退潮，将不排除平台改为精准补贴，品牌效应突出、管理和组织能力突出、出品和供应链稳定的头部品牌有望持续受益于平台共赢的策略。

　　从供给端看，以红餐网大数据来看，截至2025年8月末，全国餐饮门店数量超760万家，同比-1.9%，2025年初至8月，全国餐企注册量166万家，同比-11.4%。而从细分品类看，门店数量增加的细分赛道主要为今年受益补贴等因素的现制饮品，以及中式正餐，其他赛道基本都同比下滑，其中火锅、亚洲料理等赛道下滑幅度较明显，该趋势整体符合我们判断2023年后餐饮业进入供给侧优化的状态，2023年行业仍出现大量供给涌入和净增加，但2024明显净增收窄，而2025年出现一定幅度下滑，后续或2023年后逐步开始普及的餐饮精细化管理和核心竞争壁垒重要性逐步凸显，龙头份额进一步提升，出海模型持续验证，逐步呈现穿越周期的样貌。

　　餐饮整体连锁化率逐步稳健提升，且各个赛道基本均保持提升态势，其中现制饮品赛道连锁化率领先，达到近50%；从消费客单价看，2024年各餐饮赛道基本均为同比下滑，其中现制饮品和烘焙甜品下降幅度超10%。而以2025年8月数据看，各赛道在2024年偏低基数情况下，客单进一步下滑，且现制饮品、亚洲料理、中式正餐、烧烤、西餐的下降幅度大于2024年，其中现制饮品预计受到平台补贴等因素扰动，但整体反映出餐饮行业当前竞争仍然激烈的状态，供给端逐步达到高峰下，对赛道内各品牌均产生较大压力。

　　（4）景区及休闲度假游板块：根据文旅部统计，2026年元旦3天假期国内出游1.42亿人次，按照可比的2024元旦假期计算同比+5.2%（vs25国庆yoy为+1.6%），总花费847.89亿元，按可比2024元旦计算同比+6.4%（vs25国庆yoy为+1.0%）。本次假期人次及收入同比24同期的增速均环比25年国庆+中秋假期明显提升，回到去年主要假期正常yoy水平。若考虑相较2019同期恢复度，则仍较2025五一假期的恢复度有差距，但都好于去年国庆+中秋的恢复度，相当于19年同期的115.1%/112.3%；客单价597元/人次，同比24同期+1.1%（vs25国庆yoy为-0.6%），若按2019年口径则恢复至97.6%，恢复度好于去年除清明外所有假期。

　　铁路客运量预计4822.3万人次，日均1607.5万人次，同比+53.1%；公路人员流动量预计5.4亿人次，日均1.8亿人次，同比+15.5%；滴滴出行数据，假期期间打车需求同比+31%，2025年12月31日国内打车高峰期，平均每分钟呼叫量超过18.9万单；水路客运量预计229.0万人次，日均76.3万人次，同比+35.3%；民航客运量预计588.1万人次，日均196.03万人次，同比+10.49%。

　　【北京】假期北京市接待游客880.8万人次，实现旅游总花费109.7亿元；元旦假期全市公园共接待游客334.99万人次，与去年同期相比+38.91%（较2024假期+31.9%）；【上海】元旦假期上海共接待游客682.03万人次（较2024同期-5.0%），实现全要素旅游消费总额122.71亿元（较2024同期+3.9%）。上海宾馆旅馆平均客房出租率为70%；【济南】假期全市重点监测的天下第一泉等30家旅游景区累计接待游客143.35万人次，实现营业收入4577.62万元；【杭州】杭州各景区景点（含乡村旅游）累计接待游客660.19万人次，实现门票收入7997.78万元。假期杭州共接待外地来杭游客399.8万人次，同比+15.9%；【南京】首日监测点接待游客196.1万人次，按可比口径同比+19.4%；【广东】假期全省接待游客1787.5万人次，日均同比+34.8%（较2024同期+23.5%），实现旅游收入99.8亿元，日均同比+39.8%（较2024同期+12.1%）；【湖南】假期全省累计接待游客1445.91万人次（较2024元旦-31.2%），其中省外游客179.86万人次，占比为12.44%。元旦假期游客总花费154.8亿元（较2024假期-25.4%），其中省外游客总花费20.59亿元，占比13.30%；【四川】元旦假期3天，全省纳入统计的A级旅游景区累计接待游客1104.27万人次，实现门票收入9006.81万元，与2024年同期同口径相比分别增长15.85%、10.24%。

　　【出入境】元旦假期全国边检机关共计保障中外人员出入境，日均112.9万人次，较2024元旦+16.2%。其中内地居民出入境较2024元旦+22.9%；元旦假期首日，从河口口岸入境的越南旅游团达263个4377人次，同比分别+415%、+535%，持护照入境的旅游团达145个共3004人次，同比分别+437%和+445%；据拱北边检站统计，1日该站累计查验出入境人员数量达43万余人次，2日该站累计查验出入境人员数量突破44万人次，创近6年来单日客流最高纪录，较去年同期+34.8%；1月1日，海口和三亚是全国入境机票量增长最快的2个城市，增幅分别超过3倍和5倍；截至1月3日17时，海南共验放出入境人员2.8万余人次，客流量较去年同期增长23.5%。其中，海口美兰国际机场出入境人员1.6万余人次，同比增长41.8%；三亚凤凰国际机场出入境人员1.1万余人次，同比增长19.8%；据携程，入境游门票预订量同比+110%，入境体验型游玩产品预订量增长超30倍；

　　【澳门、香港】1日有超过118万人次经各海、陆、空管制站进出香港。其中，入境逾66.4万人次，包括香港居民约40.8万人次、内地旅客约21.5万人次；出境约51.6万人次，包括内地旅客逾21.5万人次、香港居民约25.1万人次；1日澳门出入境量达86.6万人次，刷新单日出入境总量最高纪录。其中，访澳旅客占49.6%，达18.8万人次，为历年元旦日最高。三日入境客流分别为18万、18.8万、18.85万。

　　OTA：互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，行业趋势上需要积极应对，需要拓展市场空间以及协作共赢。互联网巨头过往核心比较优势在于C端流量集中和分发，而且在当前OTA的核心竞争模式中，预计对于机酒等高性价比资源的获取、机票联程计算等技术环节，以及下半场的定制游规划、UGC内容生态、AI等也有一定优势，预计有望在2026年迎来低基数下GMV的快速增长，从而获得一定的市场份额。而龙头OTA凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领先地位，后续预计也将在出行定制化服务、内容生态构建、AI能力提升、O2O等方面持续发力，并借助先发优势快速获取较大的能力提升。

　　（5）博彩板块：年内6~8月澳门博彩ggr较2019同期恢复度出现明显超预期表现，恢复度达到88%~92%之间，且同比增速也明显加快。10月ggr在9月扰动和10月亦有天气、邻国分流、景点改造等影响下，叠加热门演唱会和NBA中国赛等利好，仍强势反弹，延续暑期趋势，维持板块β情绪，使市场对板块成长性担忧有所缓解。11月在偏低基数下恢复度再创2023以来新高。12月恢复度在2019低基数下略微不及预期；年内ggr超预期核心预计为此前高端供给与高端需求存在不匹配缺口，而年内随着政策利好、部分影响因素消除、内外环境有所企稳，国际引流积极、降息大背景等，各牌照也配合从供给端调整结构，高端中场业态在中场占比提升，高赢率高周转游戏占比提升，促销引流更积极，非博彩质量和数量同比明显提升；新物业引流火热；澳门暑期客流也验证了其作为东南亚稀缺供给、出境游高性价比目的地而具备的客流强韧性。未来ggr增量预期当前仍逐步转变为高端客需求提升带动供给端配置的调整；当前板块龙头EV/EBITDA估值或受ggr恢复区间影响，若恢复度维持在90%附近且逐步提升，则EV/EBITDA有望获支撑，预计对应当前业绩切换环境下EV/EBITDA仍有较明显的提升空间，性价比再度释放。

　　投资逻辑上首先仍然关注标的的三大要素：市占率变化、股息率、EV/EBITDA估值。其中估值中枢又将受到GGR整体恢复度的高频影响，分情景假设，若较2019同期的恢复度持续在90%附近或环比有所成长，则对于龙头的EV/EBITDA估值中枢接受度预计将有所提升，若恢复度在85%附近或以下，则成长逻辑可能受到挑战。结合年内6~10月的GGR变化趋势来看，预计9、10月部分扰动主要受到一些一次性因素影响，如台风天气、景区改造、亚洲其他国家热门赛事活动对于节假日的分流等等，在正常环境下同比仍保持较强劲增速，暑期趋势得以延续，明年预计仍将在ggr端有稳定增速。

　　元旦消费整体表现较优，主要区域看：北京：元旦假期北京市重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态企业实现累计销售额40.4亿元。据手机信令数据显示，北京全市60个重点商圈客流量2822.6万人次。元旦假期，北京CBD商圈笔均消费日均同比+72.2%，双井商圈笔均消费日均同比+25.1%；上海：元旦期间（1月1日-2日），上海市日均消费金额122.0亿元，同比2025年元旦（1月1日）+2.5%。其中，线亿元，与去年持平。线.9万人次，同比+5.4%。来沪游客消费金额和消费人次分别同比+4.4%和+7.0%；南京：支付大数据看，全市跨年当天零售、餐饮、住宿交易额同比分别+35.9%、+66.7%、+121.9%。商务部重点监测30家商场、综合体31日全天合计销售额+14.6%，客流+30.2%；第2天接待游客207.7万人次，可比口径同比+26.4%，其中外地游客占68%。星级饭店和部分品牌酒店入住率71.8%。元旦当天银联商务渠道全市文旅消费金额12.4亿元，同比+33.1%；市级重点监测的商贸样本企业假期三天合计实现销售（营业）额16.7亿元。按可比口径比较（2025年元旦假期仅一天，以元旦当日数据对比），市级监测样本企业销售（营业）额同比+9.5%，银联商务监测全市零售、餐饮、住宿行业交易额同比分别增长30%、36.5%、214%；青岛：假期全市10大重点商贸监测企业（集团）实现销售额2亿元，较去年同期+8.3%；郑州：1月1-3日，郑州市12家大型商业综合体客流量近340万人次，同比+37%；营业额达3.5亿元，同比+37.8%。据监测，元旦假期前二日，全省重点监测的350家零售企业实现销售额6.71亿元；武汉：武汉市商务局发布银联大数据显示，假期首日武汉线.46%；消费人次634.93万，同比+21.17%；

　　（7）跨境电商板块：当前美国进入降息周期，海外市场可能逐步进入通胀回升期，黑五超预期增长展现美区整体消费力仍较强。贸易争端有望朝逐步博弈平衡的方向发展，龙头企业逐步发展出适应新竞争环境的能力，当前凭借坚韧汇率、全面优质的产业链体系和产能、不断升级迭代的产品质量、海外广阔市场的成长机遇，仍将成为中国经济的长期拉动引擎。出口产业预计整体有所受益，且预计对拉动国内国际双循环具有重要作用；出口产业仍将是未来很长一段时间中国经济增长的重要支撑。从全球视角来看，即使年内存在美国关税的扰动，但世界各国与中国的贸易关联度仍在逐步提升。中国制造业整体质量和品牌效应，以及海外主要市场市占率也在快速攀升。而当前世界主要国家仍然面临着产业链能力不足、战略品类供应紧张、补库周期扰动、供需导致的通胀等问题，依托中国产业链进口来保持从生产到生活到科技品类等稳定核心产品稳定供应的需求越来越强。

　　2025年内我国出口金额除个别月份扰动，始终保持在稳定的月度同比增长水平，今年前三季度，我国货物贸易进出口33.61万亿元人民币，同比增长4%。其中，出口19.95万亿元，增长7.1%。9月当月进出口4.04万亿元，增长8%，在前期加征关税影响逐步兑现的情况下仍实现高速增长，且月度增速环比明显提升；分区域看，东盟、欧盟、中东等潜力市场基本始终保持较高增速，多数月份达到+10%以上增长，展现新兴市场潜力。

　　从跨境电商发展角度看，今年在备货节奏、销售节奏、税负成本等环节，均受到美国加征关税等外部因素的较大影响。从节奏上看，上半年4月份外贸形势达到低点，4月8日美国宣布对中国商品加征91%的报复性关税，彼时头部卖家普遍在美国尚有约一个季度左右的库存，情绪低点时销售毛利率和出货未受明显影响，且采取提前转移部分美区产业链至东南亚国家，C端通过部分产品提价和产品矩阵迭代等模式，积极应对关税风险。5月中旬日内瓦协议即取消了91%的报复性关税，但实际税负仍有超50%，且T86小包免税的政策也被正式取消，使部分小包直邮卖家也实际要承担较大的边际关税增量。进入下半年，随着头部卖家在北美的库存逐步消化完毕，出口关税提升的实际影响逐步显现，但因为转移产能和产品及价格结构性调整的影响有所对冲，使龙头整体表现仍偏稳定，同时具体影响也会因为美区占比高低、产品科技属性和品牌效应、北美产能转移程度的差异而存在较明显区别。